关于利益相关者与资本结构研究述评“龙8国际”

论文关键词：利益相关者；资本结构；倒闭；隐性契约 　　论文概要：20世纪80年代中期以后，资本结构研究经常出现了一个新的分支，即研究利益相关者与资本结构的关系。文章通过对涉及文献展开整理，阐述了非利益相关者影响资本结构的原因、结果以及研究变量的自由选择，分析了受其影响较小的行业特点，对该类行业的资本结构决策明确提出了建议。　　 　　一、 利益相关者与资本结构研究轨迹 　　通过对涉及文献的检索和研究，本文将基于利益相关者理论的资本结构研究分为三个阶段。

　　第一阶段为20世纪90年代以前，立足点是物质资本平等主义，除了财务利益相关者以外，并未研究员工、客户、供应商等非财务利益相关者与资本结构的关系，实质上是指出他们与资本结构牵涉到。这个阶段的研究成果非常丰富，是现代资本结构理论的核心，早已构成了较为成熟期的理论体系，并且获得了现代科学的经验反对。

　　第二阶段始自Titman，他首先明确提出了非财务利益相关者如客户、员工、供应商等不会影响企业财务杠杆。20世纪90年代以后获得蓬勃发展，其后的研究主要环绕各种利益相关者对企业的资本结构决策的影响进行，主要还包括三个方面：一所谓财务利益相关者对倒闭的预期不会造成企业破产成本发生变化，从而自由选择有所不同的资本结构；二是研究非财务利益相关者的议价能力与资本结构的关系；三是基于隐性契约和专用性进行，研究非财务利益相关者与企业之间的隐性契约及专用性投资否不会对资本结构有影响。以后今日，非财务利益相关者对企业资本结构的影响依然是资本结构研究的热点之一，特别是在在我们国家，还只有少数的学者研究了这个问题。

　　第三阶段从20世纪末本世纪初开始， 代表人物为Rajan和Zingales。他们认为，企业是各个利益相关者契约的结合体，是他们对企业的专用性投资构成的网络，由此明确提出了建构新的资本结构的新基础、企业权利在利益相关者之间的重新配置，并且在其案例中经常出现了将关键供应商招揽为股东的网络旧车供应商。Rajan和Zingales指出企业由谁享有所有权各不相同企业要素所有者的“谈判力”，从而开始了利益相关者参予包含资本结构的新阶段。由于多元资本结构的实践中操作性问题，到目前为止，这一阶段的研究成果还很少，这一阶段的研究在我国正是方兴未艾。

利益相关者参予包含多元资本结构将是资本结构发展的未来方向，在现实生活中，早已经常出现了利益相关者参予包含资本结构的实例—股权激励和员工持股， 尽管其出发点有可能还不是全然意义上的智力资本出资，更好的展现出为一种鼓舞方式，但是，这却是是一个新的事物，它代表了未来的发展方向。可以想象，在旋即的将来，其他利益相关者对企业的专用性投资将在一定条件下资本化，从而包含多元化的资本结构。　　 　　二、 利益相关者影响资本结构的原因研究 　　如前文所述，20世纪80年代以后，资本结构研究产生了一个新的分支，即以Titman和Maksimovic Titman为始，在同时考虑到隐性契约和显性契约的企业边界中来分析资本结构决策。

关于利益相关者为什么不会影响资本结构，现有文献主要从两个方面进行：一所谓财务利益相关者对倒闭的预期不会造成企业破产成本发生变化，从而自由选择有所不同的资本结构；二所谓财务利益相关者的议价能力对资本结构有影响。　　1． 低财务杠杆增大了倒闭概率，从而影响到非财务利益相关者对企业未来的预期，增大了企业的倒闭成本。企业的资本结构和财务危机之间的关系之所以最重要，除了因为财务危机不会影响利益相关者的自身利益外，还有一个最重要的原因：财务危机，特别是在是整肃，经常不会有阻塞成本强加倒闭公司的非财务利益相关者身上。

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